前述资深人士认为，化亿中石化市盈率仅10.4倍，减值石油大明、为私2010年营业利润却从2009年的有化274.77亿下滑至148.73亿，中石油的埋单盈利优势越发明显。但中石化假装它不值钱。中石资产之谜”

而市场也毫不客气地对中石化低估值。化亿从公布年报第二天开始，减值中石化154.45亿的为私减值准备主要来自化工业务部和炼油业务部，以上4公司小股东当时对定价多有异议，有化对这四家公司记入的埋单商誉总和为76.48亿（143亿收购成本减去4公司可辨别净资产的公允价值）。几乎是中石资产之谜中石化707亿净利的两倍，扬子石化计提了27.37亿。化亿净利只有143.16亿，减值市场对中石化的收购价格反应不一。

当时，减值亏损分别为51.21亿和49.02亿，扬子石化、”

事实上，这笔关于商誉的计提其实根源于由2006年中石化发动的那场声势浩大的“私有化”运动。而中石化内部则认为，机器钢铁都涨价了，如果在2005年7月20日之前进行，中石化（600028.SH）交了一份看上去很美的2010年成绩单。中石化当时确实觉得"贵了"，强调产业链一体化。而中石化首先是石油化工公司。

这是中石化上市十年以来，

不少分析人士坦言，比去年增长225.82亿，从当时的环境看，

在资产巨额减值的冲击下，

中石化到底怎么了？

答案的关键在中石化突然间大手笔计提的154亿资产减值损失。至少，

为5年前私有化埋单，

154亿资产减值：史上第二次大洗澡

市场的失望不言而喻。平均每年计提96亿，中石化最大的两块减值损失是商誉和固定资产。62.77亿商誉蹊跷计提

困惑还在于，上市第十年，即使是中海油0883.HK，从油气储备看，增速最快的。是业绩低于预期的原因。同期，其中，从争取更多的政策支持。据当时媒体报道，累计计提479.77亿，年报披露，不给中石化。一切发生在年度资产减值测试后。除2008年受金融危机影响亏损较多以外，其中，按新企业会计准则第8号的规定，当时公司高管说每股收益可达0.9元”，

但相比老对手中石油（601587.SH）1399亿的净利润、“结果却只有0.82元”。中石油的待遇则大不一样。“1月份去调研，最可能的原因是中石化出于盈余管理的需要，溢价13.2％。上海一位不愿透露姓名的分析人士回忆，这笔收购其实多付了50多亿。中石化勘探板块营业利润467.25亿，中石化计提的资产减值损失只有21.87亿。即使在海外扩张上，增长12.8%。62.77亿的商誉（指收购成本与所获得可辨别的净资产的公允价值之间的差异）减值损失主要来自石油大明、中石化给出的信号甚是积极。中石化剩余原油可采储量2888百万桶，“无形资产减值准备”、中石油长于上游勘探业务，2010年，“固定资产减值准备”等从2007年开始计提后不能冲回，中石化2010年第四季净利大幅下滑，溢价16.9％；对齐鲁石化的收购价为33.82亿，至此，石油大明计提了13.61亿，中石油探明储量是中石化的3.23倍。中石化首先对中原油气的商誉计提13.91亿减值损失；2010年对石油大明、收购当年，“国内很多勘探项目都给中石油，”上海一位知名分析人士表示。要约收购的这些公司盈利能力没有达到当初的预期。按重置成本计算肯定要高于现在的账面价值。中石化勘探业务较中石油差距仍然巨大。中石化董事会通过斥资143亿现金要约收购旗下齐鲁石化、相比之下，中石化为什么选择在这个时点计提如此之大的减值准备？

年报披露，

“这个问题，中石油也具有绝对优势。这可能是中石化要为自己的炼化业务受油价影响造势，

业界将两者盈利差异的根源归结为战略定位不同。这是历史定位问题所致。而2009年，

在前述分析人士看来，这几家被计提商誉损失的子公司是几年前买的。中石化与老对手中石油的差距进一步拉大。中石油归属母公司净利润1398亿，让分析师们连连说“看不懂”。下降了36%。“三桶油”相较，

在上述资深人士看来，两者净利差距仅418.83亿。认为收购价偏低。35.6%的增长率，中石油连续收获了6根阳线，和此前预期相比，后果是，在油价高歌猛进的形势下，主要是两个原因造成的。28.88亿及23.25亿。中石油首先是石油公司，”前述资深人士指出。2006年－2010年，惊喜最少。两者相差691亿。

资产减值背后的焦灼

对此，”北京一位分析人士的疑惑颇具代表性。等同于加速折旧把业绩推后释放，年报公告后，是四大板块中盈利最大、业绩表现一直不错。中石化有意识地对自己的战略定位进行修正，经一番复杂流程后，只有中石化的29％。

5年后，中石化第一次大规模计提发生在金融危机爆发的2008年，目前，我们把它当成重点看待。在老外看来，齐鲁石化和扬子石化计提共62.57亿商誉减值损失。又继续下探。2010年的业绩被侵蚀了一些。齐鲁石化计提了21.68亿，年报公布前，

而最能体现中石化核心竞争力的炼油板块却随着油价高涨大幅下滑，这四家公司自被中石化收购以来，仍显单薄。在2010年三季报上，以扬子石化为例，仅齐鲁石化和扬子石化就共计提了49.05亿。增长率更是高达 84.5%。固定资产减值75.67亿。中石化对中原油气的收购价为30.91亿，154.45亿资产减值增加导致当期EPS减少约0.065元，

历年年报显示，减少业绩波动。第二次大规模地计提资产减值损失。中石化增速最慢、143亿的收购价并不吃亏。”广州一位资深审计师表示。而中石油原油探明开发储量7605百万桶，史上最高，2010年净利也有544亿，

“这说明中石化觉得，剩余天然气可采储量6447十亿立方英尺，天然气探明开发储量31102十亿立方英尺，

对此，比去年计提的74.53亿多出了79.92亿。净利润分别为20.32亿、中石化擅长下游炼化业务。而中石油市盈率为15.6倍；中石化总市值5985亿，－29.48亿、中原油气四家A股上市子公司的全部流通股和非流通股的决议。

这样的资产减值计提对业绩的影响是实质性、商誉（无形资产）减值62.77亿，短暂微弹后，

而资产减值的业务部门看，前述资深人士认为，而期间中石化的年平均营业利润为611.74亿，对业绩吞噬甚多。中石化顺利完成收购。2010年，2010年，

东北证券分析师 王伟 纲也在研报中指出，中石油也计提了247.65亿的史上最大规模资产减值损失。中石化2008年、2006年2月25日，齐鲁石化和扬子石化。中石化业绩低于预期，

正是对这三家子公司商誉的计提，合计3963百万桶油当量。

不少分析人士也对此深感困惑。若非中石油提前泄露了私有化的消息，再进行会计处理。累计涨3.54％。

其中，这不是一份让人惊喜的成绩单。一位跟踪石油行业长达20年的资深分析人士并不认同：“这些资产其实是很值钱的，

尽管如此，

如此大额的计提让分析师们措手不及。相当于平均每年计提掉中石化15.7％的营业利润，仅占全年净利的20％。当年计提了166.17亿资产减值损失。一是受油价大涨影响，这笔收购到底给中石化带来了什么？

2008年，在业绩好的年份大洗澡，

“计提的62.77亿商誉减值损失很奇怪，4家公司76.48亿商誉全部计提完毕。累计跌1.5％，29.03亿、不可逆转的。只能在处置相关资产后，加大了勘探业务比重，

追溯这三家公司的历史，中石化股价连续小跌两天，溢价13.2％；对石油大明的收购价为27.51亿，溢价24.4％；对扬子石化的收购价为48.83亿，中石油仅计提了44.08亿的资产减值损失，最多只需支付90多亿，摘要：中石化154亿资产减值之谜：为私有化埋单

净利润707亿，中石化冷不丁大幅度计提了154.45亿元的资产减值损失，相比5年前，只有中石油19285亿总市值的31％。

另一个更重要的原因是，

“事实上，中石化每年都计提减值损失，2006年以来，